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摩根大通:美国公司债务风险无序转移的可能性正在增加。

    另一家大型华尔街银行警告美国企业债券市场。摩根大通(JPMorgan Chase)策略师尼古拉斯·帕尼吉罗佐古卢(Nikolaos Panigirtzoglou)在其最新报告中表示,随着公司债券周期发生变化,欧洲和美国的高评级公司债券利差创下历史新高,投资者正面临信用评级下调和投资级债券被下调至垃圾级别的问题(下图)。必须明确指出,正如Nikolaos Panigirtzoglou所说,公司债券周期的转变并非源于信用评级的降级和投资级债券降级为垃圾级。相反,后两个因素往往滞后于周期,这对于衡量资产负收益至关重要。怎么解释这个?这是因为评级下调或投资级债券下跌,在息差和资产总回报率之间打开了缺口。如下图所示,只允许持有投资级债券的基金经理被迫剥离降级债券。那么降级或投资级债券下跌的影响有多大?令人欣慰的是,答案是“相当小”。事实上,它们的影响尚未显现。从摩根大通(JPMorgan Chase)全球高收益美元债券指数(Global High Yield Dollar Bond Index)来看,已降至垃圾级投资级债券的数量仍处于低水平,类似于公司债券周期的开始。因此,尽管许多人对未来信用评级下调的风险表示担忧,但债券投资级信用评级的损失尚未对信用投资者产生重大影响。Nikolaos Panigirtzoglou认为市场担忧是合理的。公司债务指数所涵盖的发行公司的债务与收入的比率揭示了一个大问题。下表显示了由摩根大通高信用评级债券和高收益公司债券指数覆盖的欧洲和美国发行人的净债务与EBITDA比率。Panigirtzoglou警告说,杠杆指标在过去十年中急剧上升,达到远高于前两个周期(2007/2008和2001/2002)的峰值水平。换句话说,与前两个周期相比,这些公司债券的发行者现在更容易受到收入下降和利率上升的影响,并且“美国公司尤其脆弱”。如果你看看BBB公司的债券评级,你会发现这些公司中有一半以上现在看起来非常脆弱。更重要的是,如果我们看一下BBB的市场份额,它是一家债券评级公司,其净债务与EBITDA的比率高于平均值(自2001年以来,美国的2.3%和欧洲的2.6%),摩根大通发现这些份额都高于55%,是至少20年来的最高水平。就债券面值而言,在美国和欧洲,超过一半的BBB评级的公司在净债务与EBITDA比率以及未来可能下调评级方面更像是高收益率,而非高评级。这就是为什么Panigirtzoglou认为“对于美国和欧洲的高信用债券发行者来说,高信用评级债券降级的风险现在看起来相当高,从而增加了高信用评级债券和垃圾债券市场之间未来一年无序风险转移的可能性。”如果下一次经济衰退发生,大约1000亿至1200亿的公司债务可能失去其投资级信用评级,变成垃圾债务。这将导致欧元高收益债券市场规模至少从目前略高于3000亿欧元的水平扩大三分之一。Panigirtzoglou的结论是,由于这些容量问题,高信用评级债券市场和垃圾债券市场之间的“无序风险转移”对公司债券市场构成了日益严重的威胁。本文摘自《华尔街免责声明》:由媒体合成的内容来自媒体,版权属于原作者,请联系原作者并获得许可进行复制。本文的观点仅代表作者本人,而非新浪的立场。如果内容涉及投资建议,仅供参考,不作为投资的依据。投资是有风险的,所以我们进入市场时需要谨慎。责任编辑:余剑SF069

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